今年以來，國家對(duì)稀有金屬的保護(hù)政策不斷出臺(tái)，顯示出政府對(duì)稀有金屬的戰(zhàn)略意義越發(fā)重視，稀有金屬將步入良性發(fā)展通道。同時(shí)，稀有金屬的金屬屬性又使得它具有抗通脹的功能，隨著量化寬松政策的繼續(xù)，流動(dòng)性泛濫，通脹繼續(xù)升溫，稀有金屬將成為抵御通脹的有力武器。

    政策扶持小金屬有大乾坤

　近期，有媒體刊登兩則消息：一、相關(guān)部門正在開展十種稀有金屬醞釀戰(zhàn)略收儲(chǔ)(稀土、鎢、銻、鉬、錫、銦、鍺、鎵、鉭和鋯)的研究工作，目前已進(jìn)入驗(yàn)收狀態(tài);二、稀有金屬出口配額將逐年遞減2%至3%，而更具備戰(zhàn)略性的稀土產(chǎn)品出口配額總量下行幅度還在討論之中。

　今年以來，國家對(duì)稀有金屬的保護(hù)政策不斷出臺(tái)：提高準(zhǔn)入門檻、開采總量控制、出口配額限制、行業(yè)整 合，此外，前期出臺(tái)的“十二五”規(guī)劃草案中稱欲將稀有金屬行業(yè)單獨(dú)列入其中，此次戰(zhàn)略收儲(chǔ)及出口配額遞減是對(duì)前期政策的進(jìn)一步深化和提升。收儲(chǔ)品種除了稀 土、鎢、銻、鉬、鍺等中國的優(yōu)勢(shì)礦種之外，也涉及中國進(jìn)口對(duì)外依存度高的鉭，目的是希望通過收儲(chǔ)形式，在一定程度上調(diào)節(jié)市場供需平衡，達(dá)到維持價(jià)格穩(wěn)定運(yùn)行的目的;而出口配額逐年遞減則是為了進(jìn)一步收緊稀有金屬市場供應(yīng)，加大對(duì)國內(nèi)日益喪失優(yōu)勢(shì)的稀有礦種的保護(hù)力度。

　中國是大金屬的貧國，卻是小金屬礦種的優(yōu)勢(shì)國，中國的戰(zhàn)略小金屬具備資源、產(chǎn)業(yè)、市場優(yōu)勢(shì)：1)資源優(yōu)勢(shì)。中國小金屬量大、稀有、品種全;2) 產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)。稀土、銻、鍺等小金屬用途契合戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展;3)市場優(yōu)勢(shì)。中國優(yōu)勢(shì)小金屬如稀土、銻、鍺等在全球小金屬市場上是供應(yīng)及貿(mào)易的主導(dǎo)國，但由 于自身原因，中國優(yōu)勢(shì)小金屬并沒有獲得與優(yōu)勢(shì)地位相稱的定價(jià)權(quán)。而此輪小金屬價(jià)格持續(xù)上漲主因也是由于中國持續(xù)收緊市場供應(yīng)，因此我們認(rèn)為這兩個(gè)政策若正 式出臺(tái)將進(jìn)一步推動(dòng)戰(zhàn)略稀有小金屬行業(yè)良性發(fā)展：如果稀有金屬市場上中國供應(yīng)將呈現(xiàn)持續(xù)偏緊狀態(tài)，短期內(nèi)價(jià)格回升是主基調(diào)，而長期看，海外其他國家加入市 場供應(yīng)行列也將成為必然。

　抵抗通脹小金屬有大作為

　11月2日，國家發(fā)改委公布了10月份城市食品零售價(jià)格監(jiān)測情況，在監(jiān)測的31種產(chǎn)品有，近80%價(jià)格上漲。而統(tǒng)計(jì)局公布的10月份制造業(yè)采購經(jīng) 理人指數(shù)顯示，PMI指數(shù)自8月份已連續(xù)三個(gè)月回升，8、9、10月份，PMI購進(jìn)價(jià)格指數(shù)分別高出新訂單指數(shù)7.4、9和11.4個(gè)點(diǎn)，PMI購進(jìn)指數(shù) 回升明顯快于新訂單指數(shù)回升，這表明當(dāng)前通脹快于需求增速回升，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)明確進(jìn)入通脹時(shí)代。

　稀有金屬的稀缺性以及金屬性性，使得在流動(dòng)性泛濫及通脹的背景下成為市場追逐的目標(biāo)，在過去的10月份中，稀有金屬在整個(gè)市場中顯示耀眼的光芒。 有股民甚至編出了一段炒股民謠。“金”神抖擻、“銅”心協(xié)力、“鋅”欣向榮、“鋁”創(chuàng)新高、“鉛”途無量、“錫”皮笑臉、“鈦”瘋狂了……。

　據(jù)統(tǒng)計(jì)，10月有色金屬板塊指數(shù)大漲28.43%。銅價(jià)格上漲10.63%，鋁價(jià)格上漲4.19%，鉛價(jià)格上漲6.38%，鋅價(jià)格上漲 17.53%，錫價(jià)上漲6.21%，鎳價(jià)上漲4.44%。年初以來，銅價(jià)上漲7.59%，鋁價(jià)下跌了2.65%，鉛價(jià)格上漲0.74%，鋅價(jià)格上漲 9.79%，鎳價(jià)格上漲28.53%，錫價(jià)格上漲25.85%。

　11月3日，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布推出第二輪定量寬松貨幣政策，到2011年6月底以前購買6000億美元的美國長期國債，以進(jìn)一步刺激美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，該政策將成為刺激有色金屬板塊后市表現(xiàn)的一個(gè)標(biāo)志性事件。

　華泰聯(lián)合認(rèn)為，為抵御貨幣可能出現(xiàn)的貶值，大量資金進(jìn)入股市及商品市場，導(dǎo)致金屬價(jià)格和股價(jià)大幅上漲。有色金屬商品及上市公司是抵御通脹和貨幣貶值的理想選擇。一方面價(jià)格上漲推動(dòng)企業(yè)盈利的改善;另一方面流動(dòng)性充裕促進(jìn)股票估值的提升，雙輪驅(qū)動(dòng)下的乘數(shù)效應(yīng)，有望推動(dòng)可觀漲幅。流動(dòng)性寬松和通脹等因素短期內(nèi)仍將持續(xù)，美元指數(shù)和流動(dòng)性將繼續(xù)主導(dǎo)金屬走勢(shì)。稀有金屬此前估值折讓，未來提升潛力較大，通脹預(yù)期和貸幣貶值將支撐價(jià)格，而宏觀層面的任何動(dòng)蕩將強(qiáng)化其避險(xiǎn)功能。

　小金屬投資兩主線

　小金屬——新材料之王

　在上月結(jié)束的五中全會(huì)上，政府明確指出，“十二五”是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的五年，是調(diào)結(jié)構(gòu)的五年。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的特點(diǎn)是把粗放型的增長變成精細(xì)型的增長，把 投資拉動(dòng)逐步轉(zhuǎn)向消費(fèi)拉動(dòng)，而這種經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型將帶來技術(shù)型小金屬的春天。因此，我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型將為小金屬提供良好的發(fā)展契機(jī)。銅鋁最初是因?yàn)樗鼈兙哂懈?/SPAN> 強(qiáng)度、高硬度的性能，而作為結(jié)構(gòu)材料加以利用。不同于銅鋁等基本金屬，小金屬大都具有特殊性能，是良好的功能材料。隨著應(yīng)用的日益廣泛，小金屬價(jià)格將步入 長期上升通道。

　歷史上，每一種金屬材料的大規(guī)模推廣和應(yīng)用都緣于一個(gè)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展或新的市場形成。因此我們力求通過尋找未來經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，自下而上挖掘小金屬的投資機(jī)會(huì)。新能源產(chǎn)業(yè)在未來數(shù)十年內(nèi)是最具成長性的產(chǎn)業(yè)。鋰和稀土是新能源材料的核心金屬元素。

　在過去一年里，小金屬需求恢復(fù)晚于基本金屬。由于小金屬主要應(yīng)用于高科技領(lǐng)域，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，消費(fèi)增長比較緩慢。隨著經(jīng)濟(jì)增長和消費(fèi)升級(jí)，其需求將加速增長。

　新能源汽車

    鎳氫電池：新能源汽車主要采用鋰電池或鎳氫電池作為動(dòng)力來源。目前全球混合動(dòng)力汽車幾乎全部采用鎳氫電池。在我國鎳氫電池生產(chǎn)具有技術(shù)和資源雙重優(yōu)勢(shì)，國內(nèi)研發(fā)的新能源汽車大部分采用鎳氫電池，可以說鎳氫電池是現(xiàn)階段新能源車用電池的主流。

　用稀土合金做的鎳氫電池具有高容量、壽命長、可快充放電、無污染等特點(diǎn)，是名副其實(shí)的“綠色電池”。鎳氫電池正極采用金屬氫氧化鎳，負(fù)極使用錫氫 合金。作為儲(chǔ)氫材料，稀土金屬合金充當(dāng)氫的載體，氫被儲(chǔ)放在金屬原子間的空隙中。鎳氫電池所使用的稀土金屬有：鈰和鑭混合金屬，鑭、鈰和釹混合金屬等。新 能源汽車產(chǎn)業(yè)對(duì)稀土的需求巨大。平均1輛混合動(dòng)力汽車大約需要16公斤稀土，100萬輛汽車消耗稀土1.6萬噸左右。

　鋰離子電池：混合動(dòng)力汽車是目前的過渡產(chǎn)品，純電動(dòng)汽車將成為未來市場的主流。鋰電池具有優(yōu)良性能，是電動(dòng)車最理想的能源方式。常規(guī)鋰電池是成熟 產(chǎn)品，主要用于筆記本電腦、手機(jī)、數(shù)碼相機(jī)MP3、游戲機(jī)等。動(dòng)力鋰電池主要用于電動(dòng)工具、電動(dòng)自行車和純電動(dòng)汽車等。隨著電動(dòng)汽車的推廣，2015年之 后鋰電池市場將從目前的平穩(wěn)增長過渡到快速增長。

　節(jié)能燈

　稀土金屬具有特殊的能級(jí)躍遷和發(fā)光性能，可以制成多種熒光發(fā)光材料。廣泛用于新型電光源、彩電顯像管、X射線增感屏和電致發(fā)光器等高新技術(shù)領(lǐng)域。 1974年Philips公司首先合成了含有鈰鋱銪等稀土金屬的三基色熒光粉。在新型電光源中，目前用量最大的是稀土三基色熒光燈。與普通的白熾燈相比， 節(jié)電率高達(dá)80%。是一種綠色照明產(chǎn)品。

　釹鐵硼磁性材料

　釹鐵硼是稀土深加工產(chǎn)品，已經(jīng)形成較大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，并且近年來仍保持較快的增長速度，在新材料行業(yè)中占有重要地位。釹鐵硼是第三代稀土永磁材料，具 有體積小、重量輕和磁性強(qiáng)的特點(diǎn)。由于順應(yīng)了電子產(chǎn)品小型化的發(fā)展趨勢(shì)，在電子行業(yè)得到了廣泛應(yīng)用，VCM、手機(jī)、音響、DVD等是其傳統(tǒng)的主流市場。近 年來，新的產(chǎn)品和市場的出現(xiàn)，也為釹鐵硼創(chuàng)造了新的市場需求。風(fēng)電、節(jié)能電機(jī)和新能源汽車是三大最具前景的新興應(yīng)用領(lǐng)域。根據(jù)世界風(fēng)能協(xié)會(huì)的報(bào)告， 2020年全球風(fēng)電裝機(jī)容量預(yù)計(jì)將增至450億千瓦。1兆瓦機(jī)組使用釹鐵硼大致在1噸左右。與歐美國家相比，我國家電領(lǐng)域節(jié)能電機(jī)普及率還很低。以空調(diào)為 例，平均每臺(tái)變頻空調(diào)需使用0.25公斤高性能釹鐵硼永磁材料。家電節(jié)能電機(jī)的推廣為釹鐵硼帶來廣闊的市場商機(jī)。

　行業(yè)整合帶來機(jī)遇

　近年來，隨著工信部、國土資源部、商務(wù)部等自上而下的整合(政策鼓勵(lì)資源、產(chǎn)能、渠道集中等)，以及以龍頭企業(yè)為主導(dǎo)的自下而上整合(龍頭企業(yè)為主導(dǎo)的并購兼并)，我們發(fā)現(xiàn)中國稀有金屬的行業(yè)整合已經(jīng)初具規(guī)模。

　通過比較下游需求發(fā)展和整合狀況，我們最看好的中國優(yōu)勢(shì)資源包括有稀土、鎢、銻。這不僅是因?yàn)橹袊�這類金屬的先天優(yōu)勢(shì)最突出，也因?yàn)樾枨蟮谋�發(fā)性增長已經(jīng)初見端倪。

　我們發(fā)現(xiàn)，中國的稀土、鎢、銻產(chǎn)量占全球份額的八成以上，“先天優(yōu)勢(shì)”最突出。而稀土、鎢、銻的行業(yè)整合已經(jīng)初具規(guī)模：稀土形成了以北方包鋼稀 土、南方五礦、江銅集團(tuán)三足鼎立之勢(shì)，鎢資源整合中五礦集團(tuán)已經(jīng)整合控制了中國六成以上資源、而中國絕大部分的銻目前集中在湖南。

　稀土：分享低碳經(jīng)濟(jì)和行業(yè)整合盛宴

　稀土產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)俏覀兩习肽暌詠碇攸c(diǎn)推薦的主題投資，我們認(rèn)為行業(yè)整合以及稀土新興領(lǐng)域的增長將推動(dòng)行業(yè)景氣度持續(xù)向上。目前稀土新興領(lǐng)域的需求已經(jīng)呈現(xiàn)快速成長，這其中以釹鐵硼永磁材料的應(yīng)用最為搶眼。

　目前在稀土新興領(lǐng)域的需求結(jié)構(gòu)中，釹鐵硼永磁材料已經(jīng)占據(jù)半壁江山。稀土消費(fèi)出現(xiàn)了傳統(tǒng)領(lǐng)域穩(wěn)定，新興領(lǐng)域激增的局面，其根本原因在于風(fēng)電、新能源汽車等低碳經(jīng)濟(jì)的迅速增長，刺激了稀土在新材料領(lǐng)域的應(yīng)用。

　而年內(nèi)可能出臺(tái)的《2009—2015年稀土工業(yè)發(fā)展規(guī)劃正式稿》、《稀土行業(yè)準(zhǔn)入條件》正式稿以及中國稀土行業(yè)協(xié)會(huì)的正式成立，以及企業(yè)資源收 儲(chǔ)的推廣，都將成為推動(dòng)稀土價(jià)格上行的催化劑。目前北方稀土整合的空間已經(jīng)不大，而南方隨著五礦、江銅集團(tuán)、廣晟集團(tuán)的整合推進(jìn)，有望加強(qiáng)礦權(quán)的清理和集 中，并最終形成南北方的銷售渠道“聯(lián)盟”。

　鎢：深加工產(chǎn)業(yè)鏈將迅速擴(kuò)張

　我們發(fā)現(xiàn)中國貢獻(xiàn)了全球8成以上的鎢品產(chǎn)量，但產(chǎn)值占比則不到5成，與歐美日形成鮮明對(duì)比。鎢產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值和產(chǎn)量的不相匹配決定了深加工產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的迫切性。

　我們判斷未來鎢品深加工發(fā)展?jié)摿�巨大，高端硬質(zhì)合金將進(jìn)入發(fā)展快車道。中國硬質(zhì)合金僅占鎢一次消費(fèi)的48%，而歐美日等發(fā)達(dá)國家硬質(zhì)合金占比高達(dá) 72%，顯示了中國硬質(zhì)合金未來巨大的發(fā)展空間。而隨著航空航天、機(jī)械制造的技術(shù)升級(jí)，對(duì)高端硬質(zhì)合金的需求將呈爆發(fā)性增長。高端硬質(zhì)合金切削刀具等平均 售價(jià)是普通硬質(zhì)合金額2-3倍，未來產(chǎn)品的升級(jí)將使得深加工產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值不斷擴(kuò)大。

　綜上所述，我們最看好稀土、鎢等中國優(yōu)勢(shì)資源，并認(rèn)為相應(yīng)的龍頭公司將分享到價(jià)格上漲和需求擴(kuò)張所帶來的業(yè)績成長，推薦包鋼稀土、廈門鎢業(yè)、中科三環(huán)、寧波韻升以及安泰科技。

　小金屬龍頭股掃描

　作者：聽月樓

　中國是大金屬的貧國，卻是小金屬礦種的優(yōu)勢(shì)國，中國的戰(zhàn)略小金屬具備資源、產(chǎn)業(yè)、市場優(yōu)勢(shì)。未來在資源方面的定價(jià)權(quán)之爭，必將從富有的稀缺資源下 手。對(duì)于戰(zhàn)略性稀缺資源而言，可以用“唯我所用、物有所值”八個(gè)字來概括其內(nèi)在價(jià)值及戰(zhàn)略定位，首先，要將滿足本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)稀有金屬的需求放在首位，因 此對(duì)稀有金屬應(yīng)實(shí)施保護(hù)性開采及利用，避免將來出現(xiàn)有技術(shù)、無資源的尷尬境界，即唯我所用;另外，稀有金屬二十多年來被當(dāng)成蘿卜白菜一樣賤賣的局面要徹底 轉(zhuǎn)變，稀有金屬的價(jià)格要向其真實(shí)價(jià)值進(jìn)行回歸，即物有所值。在此背景下，國家會(huì)陸陸續(xù)續(xù)出臺(tái)一系列關(guān)于稀有金屬行業(yè)政策，包括出口配額、開采配置以及行業(yè) 整合等方面的制度規(guī)范，這將成為稀有金屬上市公司股價(jià)的重要催化因素。

　因此，隨著近期十種稀有金屬收儲(chǔ)政策的即將出臺(tái)，包括稀土、鎢、銻、鉬、錫、銦、鍺、鎵、鉭和鋯在內(nèi)的十種稀有金屬相關(guān)龍頭個(gè)股值得我們關(guān)注。其中，由于鎵屬于典型分散元素，自然界中很難形成獨(dú)立礦床，鎵資源的主要來源為鋁土礦，因此缺乏正宗的相關(guān)概念股，我們暫可忽略。

　九大稀金龍頭點(diǎn)評(píng)

　錫業(yè)股份(000960)：錫業(yè)龍頭盡享漲價(jià)之利

　錫業(yè)股份是全球最大的錫產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品在國際市場的占有率為18%-20%，在國內(nèi)市場的份額為40%左右。公司擁有從勘探與開采、選礦、冶煉到深加工完整的錫產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈，在行業(yè)內(nèi)具有較大的優(yōu)勢(shì)。

　未來兩年年全球錫市場基本面大為改善。國際錫市場的供需基本面狀況改善越發(fā)明顯，從全球錫的供應(yīng)來看，國際上主要的錫生產(chǎn)國印尼由于非季節(jié)性長期 的降雨導(dǎo)致開采受困以及政府對(duì)非法開采的鎮(zhèn)壓，使印尼今年錫礦產(chǎn)量可能下滑20%以上。從另一主要錫生產(chǎn)國中國看，以目前資源狀況礦產(chǎn)量未來增幅可能十分 有限。而9月份，剛果由于暴力武裝斗爭，政府再次關(guān)停了主要錫生產(chǎn)省份的礦山，預(yù)計(jì)關(guān)停時(shí)間在20-30天左右。我們預(yù)計(jì)未來一兩年全球精錫供應(yīng)增加將十 分有限。另外從需求方面看，全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇有利于增加電子產(chǎn)品的消費(fèi)，因此，我們相信在供應(yīng)無法進(jìn)一步增加而需求進(jìn)一步恢復(fù)的狀況下，2010- 2011年全球錫市場供應(yīng)緊張的狀況將持續(xù)，因此我們對(duì)未來2年的錫價(jià)繼續(xù)持樂觀態(tài)度。

　公司作為全球最大的錫生產(chǎn)商，擁有較多的錫以及其它金屬資源，將是錫價(jià)持續(xù)走高的最大受益者。

　東方鉭業(yè)(000962)：鉭業(yè)霸主挺進(jìn)新材料領(lǐng)域

　東方鉭業(yè)是全球鉭行業(yè)三強(qiáng)之一，鉭生產(chǎn)規(guī)模已達(dá)到全球最大，主導(dǎo)產(chǎn)品的技術(shù)達(dá)到或接近世界領(lǐng)先水平。隨著新一代電子產(chǎn)品消費(fèi)進(jìn)入了新的高速增長期，鉭行業(yè)將迎來重大發(fā)展機(jī)遇;中央政府將新材料列為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，作為金屬新材料的領(lǐng)軍企業(yè)，公司將獲得又一發(fā)展機(jī)遇。

　鉭產(chǎn)品產(chǎn)能利用率已至極限，四季度鉭價(jià)格可能進(jìn)一步提高。隨著國內(nèi)外3G網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)、汽車電子、3G手機(jī)、電子書、各種數(shù)碼產(chǎn)品和消費(fèi)品以及化 工、航空航天、冶金、照明等領(lǐng)域的不斷增長的需求，全球各大知名鉭電容器制造商紛紛把訂單轉(zhuǎn)向了公司，使得公司主導(dǎo)產(chǎn)品電容器級(jí)鉭粉、電容器用鉭絲用戶訂 單急增，公司產(chǎn)能利用率接近極限水平。上半年產(chǎn)品訂單主要是去年所訂，價(jià)格水平與目前相比偏低，但我們相信3季度公司的產(chǎn)品價(jià)格已大幅提升，并且4季度可 能進(jìn)一步提升，由此可帶動(dòng)盈利大幅提升。東方鉭業(yè)的盈利對(duì)于鉭產(chǎn)品價(jià)格的走勢(shì)十分敏感。我們的敏感性分析顯示，2010年鉭的平均售價(jià)較我們的盈利預(yù)測每 上升1%，公司盈利將增加10.8%。

　新材料開始發(fā)力：(1)刃料級(jí)碳化硅成為公司的重要增長點(diǎn)。半年報(bào)中碳化硅的毛利率有較大幅度的上升，并且在毛利潤中的占比由去年同期的8%上升 到13%，成為公司第二大利潤來源。太陽能領(lǐng)域?qū)Χ嗑Ч枨懈钣萌辛霞?jí)碳化硅需求的增加以及產(chǎn)品價(jià)格的提高，碳化硅盈利能力的得以提升。(2)鈦材將成為潛 在的盈利增長點(diǎn)。公司目前正在建設(shè)3000噸鈦及鈦合金熔煉加工技改項(xiàng)目，計(jì)劃總投資達(dá)到6.27億元，預(yù)計(jì)明年上半年全線竣工。(3)公司與北京大學(xué)共 同投資超導(dǎo)加速器腔。目前世界上只有少數(shù)幾個(gè)發(fā)達(dá)國家掌握了超導(dǎo)加速器腔的制造技術(shù)，由公司和北京大學(xué)共同研制的超導(dǎo)腔鈮材料制造的部分超導(dǎo)腔的加速性能 已達(dá)到國際先進(jìn)水平。根據(jù)公司的公告，一個(gè)直線對(duì)撞機(jī)對(duì)超導(dǎo)腔的需求超過17000只，成品超導(dǎo)鈮材的用量超過500噸，毛利率達(dá)到40%，可見超導(dǎo)鈮材 市場前景廣闊，經(jīng)濟(jì)效益良好。

　辰州礦業(yè)(002155)：金、銻、鎢三輪驅(qū)動(dòng)

　公司的業(yè)務(wù)包括與金、銻、鎢礦相關(guān)的勘探、采礦、選礦、冶煉、精煉、深加工及研究開發(fā)，已形成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈，使公司在金屬回收率、單位生產(chǎn)原材料消耗及綜合成本等方面也具有一定優(yōu)勢(shì)，保證了持續(xù)盈利能力和減少盈利波動(dòng)。

　湖南最大黃金公司，全球銻業(yè)第二。公司今年銻制品(精銻與氧化銻)產(chǎn)能有望達(dá)到5.5萬噸。公司2009年年報(bào)顯示擁有銻資源儲(chǔ)量17萬噸，預(yù)計(jì) 2010年新增儲(chǔ)量30469噸。此外，公司是湖南省最大的黃金公司，擁有黃金儲(chǔ)量36噸，2010年預(yù)計(jì)新增儲(chǔ)量8107千克。大股東湖南省黃金集團(tuán)黃 金資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈。黃金和銻是公司的主要收入來源，2010年上半年兩者收入合計(jì)占比達(dá)到公司收入的89.19%。公司十二五規(guī)劃至2015年達(dá)到 13.5噸/年黃金產(chǎn)量，33000噸/年銻制品產(chǎn)量，4000噸/年APT產(chǎn)量，公司將迎來飛速發(fā)展期。

　金、銻、鎢高價(jià)時(shí)代到來，公司步入新時(shí)代。公司三大主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品---金銻鎢全面步入高價(jià)時(shí)代。年初以來，黃金、2#銻錠以及APT三者價(jià)格上漲 幅度分別為18%、66%、30%。公司產(chǎn)品，特別是銻制品供不應(yīng)求。從公司主營業(yè)務(wù)占比達(dá)90%的黃金與銻制品來看，其中銻價(jià)較08年26250元/ 噸的歷史低點(diǎn)漲幅達(dá)166.67%。上海黃金交易所現(xiàn)貨黃金價(jià)格較08年金融危機(jī)低點(diǎn)上漲79.63%。而我們認(rèn)為黃金與銻價(jià)格這次上漲將是不可逆上漲， 黃金價(jià)格是由于國際貨幣格局動(dòng)蕩、通脹、央行停止售金，而銻則是受益于供需面的徹底改變。

　東方鋯業(yè)(002167)：立足核級(jí)海綿鋯搶灘核電大市場

　東方鋯業(yè)主要從事硅酸鋯、氯氧化鋯、二氧化鋯、電熔鋯及復(fù)合氧化鋯的生產(chǎn)，硅酸鋯、二氧化鋯、電熔鋯存在產(chǎn)量增長。隨著IPO募集資金的投產(chǎn)，我 們預(yù)計(jì)公司硅酸鋯產(chǎn)銷量將同比增長20%達(dá)到1萬噸，二氧化鋯同比增長3.5倍達(dá)到4500噸，電熔鋯也將逐步投產(chǎn)，預(yù)計(jì)產(chǎn)量從零增長到約3000噸， 2010年之后逐步進(jìn)入IPO項(xiàng)目增長爆發(fā)期。此部分2010-2012年每股利潤貢獻(xiàn)分別約為0.20元、0.28元、0.38元。近期公司擬定向增發(fā) 投資1000噸核級(jí)海綿鋯和20000噸氯氧化鋯項(xiàng)目，并收購國內(nèi)最大的核級(jí)海綿鋯生產(chǎn)企業(yè)朝陽百盛。

　重資殺入高附加值的核級(jí)海綿鋯，收購朝陽百盛鋯相關(guān)資產(chǎn)，解決技術(shù)壁壘。公司擬投資5.2億建設(shè)1000噸核級(jí)海綿鋯生產(chǎn)線。由于公司從未從事過 此項(xiàng)業(yè)務(wù)，因此公司收購了中國最大的核級(jí)海綿鋯生產(chǎn)企業(yè)朝陽百盛鋯相關(guān)資產(chǎn)解決技術(shù)壁壘問題。朝陽百盛擁有3000噸四氯化鋯、600噸工業(yè)級(jí)海綿鋯、 150噸核級(jí)海綿鋯的生產(chǎn)能力，是國內(nèi)最大的海綿鋯和第二大海綿鈦生產(chǎn)企業(yè)，擁有目前國內(nèi)已經(jīng)建成的唯一一條核級(jí)海綿鋯生產(chǎn)線。該項(xiàng)收購解決了公司進(jìn)入核 級(jí)海綿鋯市場的技術(shù)壁壘問題，使1000噸核級(jí)海綿鋯的生產(chǎn)更為可行。市場方面，中國已經(jīng)建成和正在建設(shè)的核電站每年鋯材用量約550噸，需消耗核級(jí)海綿 鋯760噸。項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)計(jì)年收入4.36億，利潤在1.08億元，折合每股收益0.4元。

　高純氯氧化鋯增長可期。公司擬投資3億元建設(shè)20000噸高純氯氧化鋯生產(chǎn)線。氯氧化鋯是生產(chǎn)其他鋯制品(如二氧化鋯、復(fù)合氧化鋯、海綿鋯)的主 要原材料，該項(xiàng)目的投資除了配套核級(jí)海綿鋯之外，也考慮到二氧化鋯寶石、特種陶瓷等市場的增長。項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)計(jì)年收入2.13億，利潤0.33億，折合每 股收益0.14元。

　云南鍺業(yè)(002428)：雄踞鍺業(yè)龍頭地位

　公司擁有自礦山采選、火法富集、濕法提純、區(qū)熔精煉到精深加工生產(chǎn)體系，當(dāng)前主要產(chǎn)品為高純二氧化鍺、區(qū)熔鍺錠及紅外級(jí)鍺單晶等產(chǎn)品，處于鍺產(chǎn)業(yè)鏈的中上游。

　鍺資源儲(chǔ)量豐富，資源優(yōu)勢(shì)突出。公司目前擁有700噸鍺資源量，占到云南省已經(jīng)探明儲(chǔ)量1182噸的59.22%，占全國3500噸儲(chǔ)量的 20%，占全世界儲(chǔ)量8600噸的8.14%，鍺資源儲(chǔ)量豐富，優(yōu)勢(shì)突出。按每天生產(chǎn)1-2噸鍺煙塵，折合鍺金屬量約為60-70公斤計(jì)算，全年產(chǎn)量為 24噸，產(chǎn)能40噸。產(chǎn)量占全球的10%左右。產(chǎn)品的50%以上用于出口，目前出口的產(chǎn)品主要是鍺錠。

　深加工技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，增長前景廣闊，盈利能力優(yōu)異。鍺的下游需求領(lǐng)域主要是光纖、太陽能、紅外和探測等領(lǐng)域，這些領(lǐng)域均涉及戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和航天軍 工領(lǐng)域，比如空間站和衛(wèi)星等，未來增長前景比較明確。公司此次募投的30萬片太陽能電池用鍺單晶片和3.5萬具紅外鍺鏡頭項(xiàng)目，按目前生產(chǎn)規(guī)�？疵�利率可 分別達(dá)到70.24%和61.9%，在加工類的企業(yè)中如此高的毛利率實(shí)屬罕見，未來隨著公司募投項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)，盈利能力可望保持和提升。

　未來的發(fā)展規(guī)劃：合理開發(fā)+資源收購+發(fā)展深加工。未來公司除了合理規(guī)劃現(xiàn)有資源的合理開采外，更重要的是通過整合收購爭取將臨滄的資源向公司集 中，加大對(duì)臨滄地區(qū)的地質(zhì)勘探，尋找新的礦體。在牢牢掌握資源儲(chǔ)量的基礎(chǔ)上，公司未來的主要著眼點(diǎn)還在于發(fā)展下游深加工項(xiàng)目，憑借其技術(shù)和研發(fā)優(yōu)勢(shì)，公司 在鍺加工領(lǐng)域具有核心競爭力，未來考慮進(jìn)軍光纖、探測及汽車領(lǐng)域，前景看好。

　民生證券表示，由于公司的行業(yè)龍頭地位，下游需求在軍用與民用兩方面的增速均支撐公司產(chǎn)品將在未來三年存在業(yè)績釋放預(yù)期，預(yù)計(jì)三年復(fù)合增長率為 17.5%，由于目前相對(duì)可比公司估值上調(diào)，未來產(chǎn)業(yè)的高增長增加了公司的估值彈性，按照公司2011年75倍~85倍市盈率估計(jì)，上調(diào)合理目標(biāo)價(jià)格 79.50-90.10，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。

　包鋼稀土(600111)：行業(yè)龍頭盡享稀土盛宴

　公司主營稀土精礦、稀土深加工產(chǎn)品，在稀土行業(yè)上市公司中業(yè)務(wù)占比最重，資源優(yōu)勢(shì)最強(qiáng)。受益于稀土價(jià)格的一路高漲，公司三季報(bào)業(yè)績靚麗。1-9 月份公司銷售收入36.7億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤6億元，每股收益0.749元;第三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤2.51億元，同比大幅增長368.67%，每 股收益0.311元，扣除非經(jīng)常性損益后每股收益0.308元，同比增長394.38%。

    稀土龍頭，行業(yè)地位仍在加強(qiáng)。在推進(jìn)北方市場整合的同時(shí)，公司今年在江西投資了三家稀土分離企業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)了對(duì)南方中重離子型稀土市場的滲透，完善了稀土 資源，擴(kuò)大了市場版圖。而通過推進(jìn)包括釹鐵硼磁性材料、永磁核磁共振在內(nèi)的多項(xiàng)稀土下游深加工項(xiàng)目，公司未來有望做大稀土產(chǎn)業(yè)集群，擴(kuò)展盈利來源，從而進(jìn) 一步鞏固其行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者地位。

　公司資源整合及資源儲(chǔ)備取得突破進(jìn)展。公司8月公告稱將南下參與行業(yè)整合，目前已成功收購三家稀土公司，北方稀土行業(yè)龍頭正式與南方稀土資源達(dá)成 合作，成功推進(jìn)中國稀土行業(yè)聯(lián)合重組。此外，公司一直籌備的稀土資源儲(chǔ)備也已經(jīng)邁出標(biāo)志性步伐，正式實(shí)施稀土產(chǎn)品戰(zhàn)略儲(chǔ)備，增加了儲(chǔ)備物資，南北稀土合作 進(jìn)一步提高了包鋼稀土在行業(yè)的影響力及控制能力，而中國稀土儲(chǔ)備也隨龍頭企業(yè)的產(chǎn)品戰(zhàn)略儲(chǔ)備啟動(dòng)成功邁出突破性步伐。

　公司看點(diǎn)：一、資源優(yōu)勢(shì)得天獨(dú)厚、產(chǎn)業(yè)鏈一體，作為國內(nèi)最大稀缺資源壟斷股，公司擁有無可比擬的資源、成本優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)。二、作為稀土行業(yè)絕對(duì) 龍頭，市場優(yōu)勢(shì)也十分明顯，在稀土需求快速增長的背景下，其對(duì)北方稀土市場的投放量決定了包鋼稀土對(duì)稀土市場的定價(jià)權(quán)也是無人能及的，尤其是南北方成功合 作后市場優(yōu)勢(shì)增加。三，稀土行業(yè)整合有序，行業(yè)政策不斷深化，作為行業(yè)龍頭可充分享受稀土價(jià)格上漲帶來的廣闊發(fā)展前景。

　鑒于中國稀土資源整合不斷推進(jìn)以及行業(yè)政策不斷深化，國際稀土貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)升溫，行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)良好態(tài)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)四季度及明年稀土價(jià)格仍將高位向上運(yùn)行。公司作為行業(yè)絕對(duì)龍頭，在目前良好的行業(yè)發(fā)展機(jī)遇下，將充分受益于得天獨(dú)厚的資源優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)及市場優(yōu)勢(shì)。

　廈門鎢業(yè)(600549)：稀土、鎢金比翼齊飛

　公司掌握全球最先進(jìn)的鎢及炭化鎢粉料技術(shù)，是世界上最好的硬質(zhì)合金坯料和鎢材料制造商之一，世界原鎢消耗量25%來自廈門鎢業(yè)。目前公司在高端硬 質(zhì)合金等鎢深加工產(chǎn)品方面的技術(shù)儲(chǔ)備在不斷豐富，未來鎢深加工產(chǎn)品，特別是硬質(zhì)合金產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)升級(jí)成為未來主要發(fā)展重心。未來3-5年公司高端硬質(zhì)合金制 品產(chǎn)量將實(shí)現(xiàn)較快復(fù)合增長率，硬質(zhì)合金整體產(chǎn)品毛利率將提升至35%以上。另外，公司厚積薄發(fā)進(jìn)入稀土新材料領(lǐng)域，也有望迎來收入利潤高增長。

　2010年以來，國家明確加強(qiáng)了對(duì)鎢、稀土等戰(zhàn)略稀有資源的開采和出口控制，供給端的持續(xù)有效限制和需求的穩(wěn)定增長，將確保產(chǎn)品價(jià)格長期向上的趨勢(shì)。

　公司行洛坑鎢礦有望自2011年開始開采原生礦，產(chǎn)能有望逐漸擴(kuò)大到4000噸鎢精礦和200噸鉬精礦，增長60%，同時(shí)成本也有將有所下降。

　另一方面，公司硬質(zhì)合金刀具業(yè)務(wù)已積累多年，產(chǎn)品已獲下游認(rèn)可，現(xiàn)正通過與下游客戶聯(lián)合技術(shù)研發(fā)等迂回的方式逐步滲透市場，預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)品逐步放量，毛利率也將有明顯提升。

　福建省政府對(duì)稀土產(chǎn)業(yè)非常重視，現(xiàn)已明確以廈門鎢業(yè)為核心治理全省的稀土產(chǎn)業(yè)鏈。由于一共只有6本稀土采礦權(quán)，福建省的資源整合將較江西、廣東更為領(lǐng)先。目前廈鎢已控有兩個(gè)采礦證，并在新辦一個(gè)證，將是福建省內(nèi)稀土資源整合的最大受益者，發(fā)展前景可期。

　由于公司資源有持續(xù)增加的可能，并且在下游深加工方面技術(shù)積累深厚，某些技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先，我們看好公司的持續(xù)高速成長能力，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　金鉬股份(601958)：亞洲最大的鉬業(yè)公司

　公司是亞洲最大、國際一流的鉬業(yè)公司，旗下的金堆城鉬礦是世界第二大原生鉬礦床。公司擁有金堆城鉬礦2.6282平方公里的采礦權(quán)，分小北露天、 南露天和全露天三部分，均為大型露天礦，擁有鉬金屬量約78.655萬噸，平均品位0.099%。其中，探明的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)儲(chǔ)量53937萬噸，鉬金屬量 57.798萬噸;推斷的內(nèi)蘊(yùn)經(jīng)濟(jì)資源量26129萬噸，鉬金屬量20.857萬噸。該礦屬于鉬硫礦，含雜質(zhì)少，品質(zhì)高，因此該礦生產(chǎn)成本明顯低于行業(yè)平 均水平，全年可生產(chǎn)鉬折合金屬量1.3萬噸，主要分為鉬爐料、鉬化工和鉬金屬。

　2008年12月17日，公司完成了對(duì)汝陽公司65%股權(quán)的收購。汝陽公司擁有東溝礦區(qū)5.58平方公里的探礦權(quán)和0.09平方公里的采礦權(quán)，鉬 資源儲(chǔ)量豐富，其中東溝鉬礦儲(chǔ)量為68.98萬噸，草溝礦區(qū)保有金屬儲(chǔ)量約為0.70萬噸，其總量與上市公司原有的儲(chǔ)量水平相當(dāng)。東溝鉬礦設(shè)計(jì)年處理礦石 660萬噸，可年產(chǎn)8000噸鉬金屬;草溝礦由于資源量較少，且為井下開采，年產(chǎn)量約為500-800噸金屬量。但由于東溝鉬礦雜質(zhì)多，品質(zhì)不如金堆城鉬 礦，成本略高，所以只能用來生產(chǎn)鉬爐料。

　鉬爐料主要指鉬鐵，受下游鋼鐵行業(yè)增速放緩的影響，公司鉬爐料的收入占比和利潤貢獻(xiàn)近幾年呈現(xiàn)逐步下滑趨勢(shì)，這也致使東溝礦的產(chǎn)能一直沒有完全釋放，其釋放進(jìn)程主要看下游需求情況。

　綜上所述，金鉬股份擁有礦山鉬金屬權(quán)益儲(chǔ)量達(dá)到123.95萬噸，按照公司年產(chǎn)14000噸鉬金屬量計(jì)算，公司的礦山儲(chǔ)量可以保障公司開采88 年。充足的資源儲(chǔ)量為金鉬股份的發(fā)展提供了有利的保障，致使公司毛利率一直處于較高水平，即使在最壞的時(shí)候也可以保持19%以上(由于貿(mào)易收入占比大幅提 高拉低了公司的平均毛利率水平)。從公司主要的三塊業(yè)務(wù)的毛利率變化曲線可見，公司的業(yè)績拐點(diǎn)已經(jīng)來臨，安全邊際較高;同時(shí)也為公司未來的持續(xù)快速發(fā)展預(yù) 留了充分的想象空間。

　株冶集團(tuán)(600961)：中國最大的銦生產(chǎn)商

　公司是國內(nèi)最大的鉛鋅生產(chǎn)商，主要以生產(chǎn)鉛鋅產(chǎn)品為主，并綜合回收銅、金、銀、鉍、鎘、銦、鍺等多種稀貴金屬和硫酸。公司的鉛鋅冶煉能力是60 萬噸，其中電鉛10萬噸，電鋅50萬噸。2009年公司電鉛和電鋅的產(chǎn)量分別為10.5萬噸和44.8萬噸。金屬銦是一種白色易熔稀貴金屬，目前自然界中 尚未發(fā)現(xiàn)銦的單獨(dú)礦床，它主要是微量伴生在鋅和錫等礦物中。銦的主要來源是閃鋅礦，其中銦含量為0.0001~0.1%，當(dāng)含量達(dá)到0.002%，就有工 業(yè)回收價(jià)值。因此，銦是鉛鋅冶煉廠的副產(chǎn)品。公司是國內(nèi)最大的鉛鋅冶煉企業(yè)，同時(shí)也是最大的銦生產(chǎn)商，2009年公司銦產(chǎn)量在50噸左右。

　銦是生產(chǎn)太陽能電池的重要原材料，未來價(jià)格上漲空間廣闊。銦的供應(yīng)主要分原生銦和再生銦，中國是全球最大的原生銦供應(yīng)國，保有儲(chǔ)量為1.3萬噸。 自2006年以來，我國銦一直處于減產(chǎn)狀態(tài)。2008年全球精銦產(chǎn)量為1427噸。中國精銦產(chǎn)量為377噸。銦錠主要用于ITO(氧化銦錫)行業(yè)，廣泛應(yīng) 用于液晶顯示面板。ITO行業(yè)占全球銦消費(fèi)量的83%。雖然目前液晶面板的需求增速減緩，但銦的另外兩個(gè)新興消費(fèi)領(lǐng)域—CIGS(銅銦鎵硒)薄膜太陽能電 池和LED有望迎來爆發(fā)式增長。全球光伏產(chǎn)業(yè)正在以50%的增速高速發(fā)展，未來的發(fā)展前景廣闊。薄膜電池是太陽能電池的發(fā)展方向，光伏產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展必將 拉動(dòng)對(duì)薄膜大陽能電池需求，乃至銦需求的爆發(fā)式增長。目前銦價(jià)是565美元/千克，比去年均價(jià)上漲18.5%，我們認(rèn)為新興領(lǐng)域的需求增長將可能推動(dòng)銦價(jià) 加速上漲，未來銦價(jià)上漲空間很大。

　日前公司宣布與五礦有色金屬股份有限公司簽署重大合同，雙方約定由公司向五礦有色出售總計(jì)約100噸~140噸銦錠，以目前上海有色網(wǎng)公布的銦錠 價(jià)格計(jì)算，全部交易標(biāo)的約合人民幣3.4億元~4.8億元左右。此舉不但能大力提升公司的當(dāng)期利潤，也進(jìn)一步顯示出公司在行業(yè)內(nèi)的龍頭地位。

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